必赢56net 信息公开 必赢亚洲56电子游戏四季度报告寻找明年的确定性因素商用车,仍有部分公司被低估

必赢亚洲56电子游戏四季度报告寻找明年的确定性因素商用车,仍有部分公司被低估

站在目前的时点,我们还很难描绘出明年汽车行业的全景图,但是仍然存在一些相对确定性的因素值得研究,并且从中寻找投资会;第一,我们认为明年乘用车行业不存在产能过剩。

09年1-8月汽车行业销量增长29%,4季度厂家冲量的意愿非常强烈,行业仍然存在超预期的可能性,基本面并没有发生太多的变化。在09年仅剩3个多月的情况下,我们更为关注行业的未来趋势。
然而站在目前的时点,我们还很难描绘出明年汽车行业的全景图,但是仍然存在一些相对确定性的因素值得研究,并且从中寻找投资会。
第一,我们认为明年乘用车行业不存在产能过剩是相对确定的。我们以全行业销量占比95%的企业为统计样本,结果显示未来两年将释放约322万辆新增产能,如果假设2010、11年的需求增速分别为10%和8%,那么未来两年的产能利用率分别为84%和83%,而汽车产能利用率在80%以上都是较为健康的,因此近期媒体炒作的“产能过剩”说法并不准确,乘用车行业未来发生恶性降价的概率较小。
第二,我们认为商用车的产业转移趋势是相对确定的。09年发生了多起商用车企业与外资合作的案例,我们认为此次合资浪潮看似偶然,但实际上是行业发展所面临的必然趋势:在中国资源品价格改革和环保排放升级的影响下,中国商用车产业升级是必然趋势,同时也将提升中国商用车产品的整体竞争力,出口将成为商用车长期增长的核心驱动力。
第三,我们认为农村市场需求的可持续性是相对确定的。这也是此次报告分析的重点,核心观点如下:
1)08年农民人均收入达到6,700元,已经接近汽车消费的临界点,汽车对于农民而言,不仅仅是生活资料,而且是生产资料,在家电、摩托车进入农村家庭以后,汽车将成为农村需求的下一个增长点。
2)06年以来农村等级公路的建设快速发展,直接带来农村客、货运输量的持续增长,同时城市化进程导致越来越多的农民摆脱传统农业生产,进入制造、运输行业,汽车在农村大有用武之地。
3)现有农村机动车辆的结构不尽合理,调查显示,我国农村现有机动车保有量仅能完成农村运输需求量的30%左右,而发达国家在80%以上,相对更高效率的微客、微卡和轻卡替代农用车的更新需求基础庞大。
因此我们认为,汽车下乡效应不是政策刺激下的昙花一现,未来3年内有望保持15-20%的增长。
商用车行业我们重点推荐福田汽车、潍柴动力、威孚高科、中国重汽和江铃汽车。汽车下乡类公司涉及长安汽车、福田汽车、江淮汽车、东安动力。
目前汽车及零部件行业09年的动态PE为23倍,处于合理区间,但仍有部分公司被低估,综合估值及未来的行业机会,我们4季度重点推荐福田汽车、长安汽车、威孚高科、东安动力、潍柴动力和江铃汽车。

    2009年汽车销售“前低后高”,预计增长42%,总销量达到1330万辆。我们认为行业需求将从爆发性增长变成平缓增长,预计2010年汽车销量为1539万辆,同比增长16%。下半年需关注原材料价格上涨及未来产能释放造成的对行业不利影响;短期维持行业“推荐”投资评级,盈利增长确定、能抵御成本上升压力公司投资价值依然存在。    明年市场前瞻    对于2010年汽车市场,我们总体判断如下。    轿车:轿车销量增速将有所下滑。2009年末轿车市场依然供不应求,2010年1季度汽车销量仍然维持高增长。我们认为在2010年宏观经济增长确定、温和通胀背景下,居民收入增长确定,同时1.6L及以下购置税优惠政策有望持续,轿车销量仍增长,但由于2009年基数较高,预计2010年销量增速下降至16%。在行业利润方面需要关注两点,一是原材料价格,包括原油及钢材,另一个就是产能利用率的问题,特别是在二季度以后,这两个因素的变化将会逐渐明显。    SUV和MPV:销量将稳定增长。SUV销售形势与中高级轿车高度相似,我们预计2010年销量快速增长;MPV部分与轿车竞争,部分与轻客竞争,明年销量稳定增长;目前SUV和MPV仍是小众市场,市场竞争日趋激烈。    微车:销量增速回落较快,行业景气将下降。我们预计2010年微车销量增速15%,在农村市场的发展潜力依然乐观,但2009年爆发的消费需求,导致基数较大,同时政策效应将递减,销量增速将趋于平稳;需求稳定的同时,微车产能扩张较快,竞争更加激烈,作为附加值并不高的子行业,微车企业将同时经受车价下降和原材料成本上升的双重考验,企业盈利将分化。    重卡:需求增长确定,从自主向合资趋势明显。宏观经济好转带动物流市场复苏,特别是出口形势好转带来半挂牵引车需求增长,我们预计明年重卡销量增速为17%;由于技术标准的提升,重卡行业正经历新一轮合资浪潮。如北汽福田与戴姆勒、广汽与日野。    轻卡:销量稳定增长,竞争向高端市场延伸。2009年轻卡市场需求恢复情况较好,我们认为透支消费并不严重,因为汽车下乡从下半年开始真正逐渐落实,到明年上半年轻卡下乡政策将持续刺激低端轻卡消费。今年产品终端价格保持相对稳定,同时原材料成本较低,轻卡毛利率普遍较高,我们认为原材料价格上涨将使毛利率下降;目前低端轻卡市场竞争激烈,随着北汽福田、东风汽车高端发动机项目的投产,高端轻卡市场竞争也将加剧。    客车:国内需求小幅增长,出口销量将决定行业增速。我们预计2010年国内公路客车需求略有增长,动车组和高速铁路的建设对中长途客运市场影响日益突出。公交客车小幅增长。短期内出口市场复苏并不明显,明年客车出口市场情况将是影响销量增速的最大不确定性因素。    零部件:国内销量增长,出口替代趋势明显。零部件企业一方面享受国内汽车市场的稳定增长,一方面国际产业转移过程中,最先受益。已打开国际市场的企业,我们看好其长期增长能力,并认为具有长期投资价值。    投资策略    在行业利润方面,我们认为2010年上半年依然能同步行业销量的增速,但下半年将落后于行业销量的增长,行业平均毛利率水平将逐渐回落。[1] [2] 下一页     能够抵御原材料成本波动的企业更具投资价值。随着PPI逐步转正,2010年原材料价格上涨将影响行业毛利率,销量增速较高、产品结构合理的企业能抵御原材料上涨带来的业绩下行压力。主要包括车型相对处于高端的乘用车企业、具有较强竞争力零部件企业以及具有投资品性质的商用车企业。    关注行业整合及H股回归主题性投资机会。在国家产业政策支持下,未来汽车行业整合仍然是主要趋势;同时,如果A股市场环境较好,不排除2010年广汽集团A股上市、比亚迪回归A股、东汽集团回归A股及奇瑞A股上市,如果再考虑一汽集团的整体上市,汽车及零部件企业将从A股目前3%的权重上升至8%的水平。    按此思路,我们认为龙头乘用车企业、商用车及核心零部件企业具备抵御行业成本增加带来的风险,在行业整合方面,重点关注一汽集团整体上市。    乘用车:重点推荐一汽轿车、上海汽车。我们认为一汽轿车和上海汽车利润增长将超越行业销量增速。    商用车:看好潍柴动力,关注中国重汽、福田汽车。投资品的性质决定了商用车企业具有一定议价能力,销售价格能随着原材料上涨而波动。    布局核心零部件企业。我们推荐销量收入增长确定、毛利率保持水平较高的企业,威孚高科、福耀玻璃和一汽富维为首选,同时关注中鼎股份出口恢复情况。    关注一汽集团整体上市进程。推荐一汽集团自主品牌最大平台一汽轿车,关注一汽夏利、一汽富维。上一页 [1] [2] 

第二,我们认为商用车的产业转移趋势是确定的。
2009年发生了多起商用车企业与外资合作的案例,我们认为此次合资浪潮看似偶然,但实际上是行业发展所面临的必然趋势。

第三,我们认为农村市场需求的可持续性是相对确定的。这也是本期报告的重点。2008年农民人均收入达到6700元,已经接近汽车消费的临界点,汽车将成为农村需求的下一个增长点。现有农村机动车辆的结构不尽合理,调查显示,我国农村现有机动车保有量仅能完成农村运输需求量的30%左右,而发达国家在80%以上,相对更高效率的微客、微卡和轻卡替代农用车的更新需求基础庞大。我们认为,汽车下乡效应不是政策刺激下的昙花一现,未来3年内有望保持15-20%的增长。

目前汽车及零部件行业2009年的动态PE为23倍,处于合理区间,但仍有部分公司被低估,我们四季度重点推荐福田汽车、长安汽车、威孚高科、东安动力、潍柴动力和江铃汽车。

文章来源:盖世汽车网

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